本文為安信證券首席經(jīng)濟學家高善文在SIFL年會2016上的演講

產(chǎn)能過剩與國企改革

非常高興參加今天的討論會，今天重點討論一下產(chǎn)能過剩問題，試圖從兩個維度刻劃中國產(chǎn)能過剩，時間節(jié)點截止到2015年底。

*個維度衡量不同產(chǎn)業(yè)的毛利率與長期歷史均值背離程度，第二個維度用總資產(chǎn)回報率與長期歷史均值背離的程度，用這兩個維度刻劃一個產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩程度。

    在這張圖上產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩越嚴重越位于圖的右上角，如果在左下角產(chǎn)能過剩在很大程度上不存在。盡管中國產(chǎn)能過?？雌饋砗軓V泛，但是主要集中在黑色金屬，有色金屬、煤炭等領域，其他很多領域產(chǎn)能過剩的情況并不是特別的嚴重。

如果從產(chǎn)能過剩行業(yè)描述性統(tǒng)計來看，總體上在經(jīng)濟中占比不是很大，占比在工業(yè)領域在10-20%之間，但非常突出的特點是這些行業(yè)國有資本的集中度非常高，這些行業(yè)國有資本集中度超過50%。從地理分布上看，盡管中國有非常廣袤的國土，但是產(chǎn)能過剩行業(yè)比較集中地分布在淮河以北，盡管在長江以南，在華南地區(qū)也存在，但這些行業(yè)似乎特別集中在北京的周邊，所以北京霧霾比上海嚴重，上海霧霾比深圳嚴重。在北京不管是南風還是北風都有霧霾，除非是非常大的風，否則的話霧霾總是消散不了，也許是因為地理分布上這樣的分布狀態(tài)。

    為什么會有這么嚴重的產(chǎn)能過剩？我們用國有資本的集中程度來解釋不同行業(yè)的產(chǎn)能過剩的程度，在統(tǒng)計上有顯著意義的結果是，一個行業(yè)國有資本集中度越高產(chǎn)能過剩越嚴重，大概解釋能力30%出頭。另外非常重要的原因，如果一個行業(yè)在周期頂峰時盈利背離長期的均值越高，在行業(yè)低谷時背離長期的均值就越大，這種周期性因素單獨解釋力也接近30%，這兩個因素合并起來大約解釋50%略多產(chǎn)能過剩在行業(yè)之間的分布。這樣我們知道中國的產(chǎn)能過剩在一定程度上是周期性現(xiàn)象，周期下降會有一些行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩，在更大程度上是體制的問題，是因為國有資本即使在產(chǎn)能嚴重過剩盈利非常差的時候也非常難以退出。對于民營資本集中領域，如果經(jīng)濟下降，盈利惡化，民營企業(yè)可以關門走人，產(chǎn)能過剩相對得到比較快的清除，這一機制在國有領域更難。

    我們把黑色金屬行業(yè)和化工行業(yè)做對比，黑色金屬產(chǎn)能過剩程度盈利惡化程度比化工行業(yè)嚴重的多，但是黑色行業(yè)整個在工業(yè)中的增加值占比4%，化工行業(yè)3.7%，兩者之間非常接近。為什么黑色比化工行業(yè)的產(chǎn)能過剩嚴重的多？是因為在黑色領域，國有資本集中度49%，化工領域國有資本集中20%。

中國產(chǎn)能過剩清除程度怎么樣？中國工業(yè)品的環(huán)比情況，2015年9月份是轉折點，2015年9月份以后，中國工業(yè)品價格總體上進入上升過程，每一輪波動底部在快速的提升。

從商品市場上看，商品價格的底部出現(xiàn)在去年的11月4號，在去年9月份以來，我們看到工業(yè)品價格在普遍出現(xiàn)上升。這些上升比整個供給側改革的概念提出來更早，供給側改革的概念提出在去年12月份，煤炭和鋼鐵領域限產(chǎn)最早到今年1月份開始，但是整個的工業(yè)品價格，包括兩萬多種產(chǎn)品，他們價格的底部在去年到10月份前后基本形成，并隨后開始上升，今年以來上升還明顯加速。

非常重要的原因，市場自發(fā)性調(diào)整，盈利極度惡化導致市場自發(fā)調(diào)整，市場自發(fā)調(diào)整在民營集中領域行業(yè)自動出清，帶來產(chǎn)品價格上升，在今年年初疊加中國對鋼鐵和煤炭嚴格的限產(chǎn)措施，這一限產(chǎn)措施帶來今年產(chǎn)品價格更快上升。今年年初以來PPI環(huán)比折年率在0-6%之間波動，均值估計接近3%。從PPI角度，今年年初以來中國擺脫了持續(xù)四到五年的通貨緊縮狀態(tài)。從總量層面看，產(chǎn)能過剩問題已經(jīng)得到非常大的修復。

這樣的變化也反映在企業(yè)盈利層面。這是中國工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務的利潤率，用主營業(yè)務的利潤除以主營業(yè)務的收入，扣除了非主營業(yè)務的利潤，比如扣除炒股票的利潤和虧損等。我們把每一年的月度利潤率畫在這里，最上面2011年，當時中國有嚴重的通貨膨脹，2011年盈利是過去15年來第二個高點，扣除2011年，2016年盈利是過去五年的*點，2016年工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務的利潤率比12、13、14、15高的多，2016年在整個的工業(yè)增速和經(jīng)濟增速處在歷史低點的時候，盈利能力在過去五年處在第二高的水平，在過去15年處在歷史上平均水平附近。從盈利角度，中國產(chǎn)能過剩經(jīng)過私營部門的大規(guī)模的清除，包括中央在煤炭鋼鐵大規(guī)模限產(chǎn)，從盈利指標上，產(chǎn)能過剩這個問題也在很大程度上得到修復，它正在成為過去時。